Воскресенье, 18 ноября 2018
Четверг, 01 ноября 2018 11:06

На фондовом рынке начинается фундаментальный сдвиг

Автор Майкл Макензи, старший обозреватель по инвестициям Financial Times
Оцените материал
(0 голосов)

Получить хорошую доходность по акциям теперь будет сложнее, сообщает Ведомости.

Когда рынки падают, всем сразу требуется четкое и понятное объяснение происходящего. Даже люди, которые обычно не следят за динамикой акций, вдруг хотят получить ответ, почему случилось то, о чем постоянно говорят в новостях.

Последние события подтвердили репутацию октября как опасного месяца для рынка акций – рост, наблюдавшийся в течение этого года в США, всего за пять недель (с конца сентября) сошел на нет. Это осложняет и без того непростую обстановку на мировом фондовом рынке, где многие индексы в 2018 г. показывали динамику хуже американского. Для индекса FTSE All-World, в котором вес американских акций составляет 31%, октябрь оказался худшим месяцем с 2012 г.

Найти причины, по которым казавшиеся невосприимчивыми к плохим новостям американские индексы вдруг присоединились к индексам других стран, несложно. Часть вины можно возложить на рынок облигаций, доходности которых растут. Кроме того, появляется все больше свидетельств того, как китайско-американский торговый конфликт, сильный доллар и замедление мировой экономики сказываются на бизнесе компаний, свидетельством чего стали ухудшившиеся квартальные результаты промышленных конгломератов Caterpillar и 3M. А затем инвесторов разочаровали показатели Google и Amazon, и они ухватились за идею, что рост корпоративных прибылей в США достиг пика, а эффект от снижения налогов сходит на нет. Это, грубо говоря, означает, что котировки и коэффициенты стоимости чрезмерно высоки, поскольку темпы роста прибылей в следующем году будут падать. Результатом стала беспорядочная корректировка позиций на Уолл-стрит, ударившая по и без того не радужным настроениям инвесторов на других рынках.

Если бы инвесторы могли составить список желаний, они бы включили в него новый стимул для экономики и без того отягощенного долгами Китая и разрешение торгового конфликта между ним и США. Добавили бы соглашение по бюджету Италии между ее правительством и Еврокомиссией, а также договоренность по Brexit. А любой признак того, что Федеральная резервная система США может сделать паузу в повышении процентных ставок, тем самым ослабив поддержку доллара, стал бы вишенкой на торте из рисковых активов.

Хотя подобное развитие событий возможно, сложившаяся на рынке напряженность отражает более фундаментальный сдвиг, а именно – прекращение стимулирующих программ центробанков, которые в течение десятилетия подавляли доходности облигаций и волатильность. В авангарде этого процесса идут США, а эффект от роста курса доллара и стоимости заимствований (доходность трехмесячных казначейских векселей уже 2,3%) чувствуют рынки по всему миру. Достаточно посмотреть на развивающиеся рынки акций, которые сегодня торгуются с самым большим дисконтом к рынкам развитым по коэффициенту «отношение капитализации к балансовой стоимости».

Процесс сокращения поддержки центробанками цен на активы набирает ход. В начале октября Европейский центробанк уменьшил ежемесячный выкуп облигаций с рынка до 15 млрд евро, а на прошлой неделе подтвердил, что программа денежного стимулирования прекратится в декабре. ФРС сокращает свой баланс темпами до $50 млрд в месяц и готова продолжать повышать базовую процентную ставку. Не стоит питать иллюзий: чтобы ФРС взяла паузу, потребуется гораздо более сильный рыночный шок, причем такой, что способен серьезно подорвать рост экономики США.

Все это означает, что позволявшая легко зарабатывать волшебная формула последних лет – покупай акции при просадках, продавай волатильность и двигайся со всей толпой через стратегии пассивного инвестирования – начала давать сбои. Страхи участников рынка хорошо отражаются в падении акций самих управляющих компаний, которые устойчиво росли в эпоху денежного стимулирования центробанков.

Совокупный доход на вложенный капитал от инвестиций в индекс S&P 500 сократился с 12% в сентябре до всего лишь 1%. В прошлом пережить сложные периоды на рынке акций инвесторам помогали вложения в долгосрочные гособлигации. Но не в этом году: совокупный доход по долгосрочным казначейским облигациям оказался отрицательным – инвесторы потеряли 7,8%.

Несмотря на падение акций, доходности казначейских облигаций остаются вблизи своих недавних максимумов. Это отражает сомнительное лидерство США в фискальной области: снижение налогов и увеличение расходов на инфраструктуру нужно оплачивать масштабным выпуском казначейских векселей, средне- и долгосрочных облигаций. Как отмечают аналитики Citigroup, в IV квартале министерство финансов разместит казначейских бумаг примерно на $350 млрд, это более трети годового объема выпуска.

Мы находимся на первом этапе периода, в котором получение дохода от инвестиций будет делом гораздо более сложным, чем ранее. Ситуация осложнится еще больше, если разрушится или по меньшей мере ослабнет традиционная обратная корреляция между рынками акций и облигаций.

Рост бюджетного дефицита создает более волатильную среду для акций, но открывает больше возможностей для тех, кто занимается активным управлением и выбирает акции на основании конкретных характеристик той или иной компании. Для тех же, кто движется на автопилоте, используя биржевые и индексные фонды, ситуация становится гораздо менее благоприятной.

Когда наблюдающееся сейчас давление продавцов спадет, инвесторы вернутся к стратегиям, которые позволяли заработать в прошлом. Мы еще не подошли к настоящему медвежьему рынку, который наступает в конце любого цикла, однако получить хорошую доходность по акциям теперь будет сложнее.

 

Перевел Михаил Оверченко

Мнения экспертов банков, финансовых и инвестиционных компаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов

Прочитано 56 раз

Оставить комментарий

Убедитесь, что вы вводите (*) необходимую информацию, где нужно
HTML-коды запрещены

Новости

Популярное за все время