В первом квартале 2024 года ВВП в США рос на 1,6% в год – почти на процентный пункт медленнее, чем ожидалось, сообщает forbes.kz.
Фото: pexels.com
В то же время базовая инфляция осталась выше, чем ожидалось, при этом потребительские цены (без учета энергоносителей и продуктов питания) выросли на 3,7% в год по сравнению с 2% в четвертом квартале 2023 года.
На момент написания цены на акции падают, а доходность облигаций растет в ожидании того, что Федеральная резервная система США осуществит только одно снижение процентной ставки в 2024 году. Это представляет собой значительный сдвиг по сравнению с концом 2023 года, когда рынки ожидали, что ФРС снизить ставки шесть раз в 2024 году. В первом квартале этого года инвесторы снизили свои ставки на снижение ставок, чтобы освободить место для мнения о том, что сильный экономический рост и более устойчивая инфляция сохранятся. Теперь появились свидетельства замедления экономического роста и высокой инфляции – сочетание, которое побудило некоторых инвесторов и аналитиков предупреждать о стагфляции .
Как нам следует соединить точки? Экономика США все еще находится на подъеме? Или нам следует беспокоиться о периоде медленного роста и высокой инфляции?
Во-первых, загляните под капот общего роста ВВП, и вы увидите, что экономика на самом деле была сильной в первом квартале этого года. На снижение основных показателей повлияли различные волатильные факторы: опережение импорта над экспортом, изменение запасов по сравнению с предыдущим кварталом и меньший рост государственных расходов по сравнению с прошлым годом.
Но основой экономики США являются потребительские расходы , которые с 2021 года превышают допандемический тренд и, по моим расчетам, в прошлом квартале были примерно на 1% выше, чем предполагают допандемические прогнозы. В годовом исчислении реальные потребительские расходы выросли на 2,4% в прошлом квартале и не имеют тенденции к снижению .
Сильные совокупные потребительские расходы частично обусловлены ростом благосостояния, которое перевешивает эффект более высоких процентных ставок. С момента заседания комитета ФРС по установлению процентных ставок в ноябре индекс S&P 500 вырос на 20% . Более того, рост стоимости домов – и ощущение многих домовладельцев, что они выиграли в лотерею, зафиксировав низкие ставки по ипотечным кредитам до 2022 года – обеспечивают дополнительный импульс.
Устойчивые расходы домохозяйств замедляют процесс приведения спроса на рабочую силу в баланс с предложением рабочей силы. В первом квартале 2024 года на каждого безработного приходилось 1,4 вакансии , а уровень безработицы был ниже 4%. Напряженность на рынке труда приводит к быстрому росту заработной платы: в прошлом квартале заработная плата выросла темпами, несовместимыми с целевым показателем инфляции ФРС в 2%. Эти данные подтверждают мнение о том, что экономика сильнее, чем предполагают общие темпы роста ВВП.
Как могут финансовые условия быть такими мягкими, потребительские расходы такими высокими, а рынок труда таким напряженным, когда ставка по федеральным фондам была выше 5% в течение последних 12 месяцев?
Это не такая загадка, как кажется на первый взгляд. Если взглянуть на ситуацию в более долгосрочной перспективе, то станет ясно, что более высокие процентные ставки замедлили экономику. ФРС начала повышать ставки 25 месяцев назад. В 2021 году в экономике ежемесячно добавлялось около 600 000 новых рабочих мест ; это число упало до 400 000 в 2022 году и еще дальше, примерно до 225 000 в 2023 году. Аналогичным образом, базовая инфляция упала с примерно 5,5% в начале 2022 года до примерно 3% сегодня.
Но хотя ставка по федеральным фондам в размере 5,3% достаточна, чтобы охладить экономику от ее раскаленного состояния в 2022 году, она, вероятно, не будет такой ограничительной, как думают многие экономисты или чем она была бы до пандемии. Несмотря на то, что члены комитета ФРС по установлению ставок считают, что так называемая « нейтральная ставка » составляет около 2,6% – около половины текущей учетной ставки – она почти наверняка выросла, вероятно, со значительным отрывом. Это означает, что денежно-кредитная политика является менее ограничительной, чем может показаться.
Как я писал в начале марта, экономика не приземлилась. Отчет о ВВП за первый квартал, который показывает, что потребительские расходы остаются высокими, подтверждает эту точку зрения. Более того, мягкая посадка, хотя и была возможной, никогда не была вероятной и выглядит все более маловероятной. ФРС будет вынуждена дольше удерживать процентные ставки на высоком уровне; его первая версия, вероятно, выйдет не раньше ноября.
Хотя текущие ставки не являются достаточно ограничительными, чтобы быстро вернуть базовую инфляцию к целевому уровню ФРС, они достаточно высоки, чтобы создать трещины в экономике. Просрочки по кредитным картам для заемщиков с низкими доходами растут и продолжают расти , а годовой рост заказов на основные капитальные товары составляет около 0%.
По мере того как экономика нормализуется после пандемии, стандартные экономические отношения вновь заявляют о себе. Это означает, что борьба с инфляцией, вероятно, потребует увеличения уровня безработицы , который уже примерно на 40 базисных пунктов превышает постпандемический минимум.
Базовая экономика находится на подъеме, а денежно-кредитная политика является недостаточно ограничительной. Перспектива того, что сдерживание ценового давления может потребовать небольшого спада, вызывает большую тревогу, чем стагфляция.
Автор Майкл Р. Стрейн
Источник forbes.kz