Реальная денежная масса в Казахстане сжимается, а, значит, экономические проблемы не за горами. Возможная причина – слишком поспешное снижение базовой ставки Национальным банком Казахстана, считает Сергей Блинов*, руководитель группы макроэкономических исследований ПАО "КАМАЗ".
Уже три месяца (март-май) в Казахстане реальная денежная масса меньше своих прошлогодних значений (график 1).
Источники: Национальный банк Казахстана, Комитет по статистике РК
Темпы ВВП Казахстана при такой динамике РДМ обычно замедляются. Пока этого не происходит: темпы ВВП I квартала 2018 г. лучше, чем в IV квартале 2017 г. (график 2).
Источники: Национальный банк Казахстана, Комитет по статистике РК
Однако темпы все же ниже, чем во II квартале 2017 г. Прогноз дальнейшей динамики остается прежним: темпы ВВП в Казахстане будут замедляться. Причина - сокращение реальной денежной массы. Почему происходит это сокращение?
Дело не в инфляции
Первая возможная причина: ускорение инфляции. Но, судя по статистике, инфляция в Казахстане снижается (график 3).
Источники: Национальный банк Казахстана, Комитет по статистике РК
Значит, причина сокращения РДМ не в инфляции.
Вторая возможная причина: падение номинальной денежной массы (или такое замедление, при котором темпы ее роста становятся ниже инфляции). Статистика показывает, что именно это и происходит в Казахстане (график 4).
Национальный банк Казахстана, Комитет по статистике РК
Прирост номинальной денежной массы еще в декабре 2016 г. составлял 46%. К маю же 2018 г. рост почти остановился: темпы снизились до 3%. Обратите внимание, формально падения денежной массы не наблюдается. Но 3% - это ниже уровня инфляции, который, напомню, составляет сейчас 6%. А значит, реальная денежная масса сокращается.
Причины остановки роста номинальной денежной массы
Почему номинальная денежная масса перестала расти? Можно было бы сказать просто, что причина в политике Национального банка Казахстана. И это будет правильный ответ. Но тогда останется неясным, что же в этой политике ошибочно.
Попробуем разобраться. Полагаю, дело в слишком поспешном снижении ставки Национальным банком (график 5).
Источники: Национальный банк Казахстана, Комитет по статистике РК
Отметим, что именно после резкого поднятия ставки Нацбанком в конце 2015 г., динамика денежной массы (и реальной, и номинальной) стала улучшаться. А резко выросшая к октябрю 2015 г. инфляция пошла на убыль (график 6).
Источники: Национальный банк Казахстана, Комитет по статистике РК
Динамика золотовалютных резервов и курс тенге подтверждают тезис о слишком поспешном снижении ставки Нацбанком.
Так, приостановившееся было в 2016 г. сокращение золотовалютных резервов Казахстана возобновилось (график 7).
Источники: Национальный банк Казахстана, Комитет по статистике РК
Начавшееся в 2016 г. плавное укрепление курса тенге тоже остановилось в апреле 2017 г., после чего наблюдается его постепенное ослабление (график 8).
Источники: Национальный банк Казахстана, Комитет по статистике РК
Такая динамика тенге косвенно подтверждает: ставки недостаточно высоки. Если же представить, что Национальный банк Казахстана начнет добавлять денежную массу путем скупки валюты, то ставки должны быть еще выше.
Резюме
Главная рекомендация Нацбанку Казахстана: обеспечить рост реальной денежной массы темпами более 20% годовых. Важный конкретный шаг для этого: приостановка цикла снижения базовой ставки и даже ее возможное повышение. Лишь наращивая реальную денежную массу темпами 20% и выше, можно понять, насколько высоки должны быть ставки. Они должны быть такими, чтобы была под контролем инфляция и не происходило ослабление тенге.
*Мнение автора не является официальной позицией компании
По материалам vestifinance.ru