Прогноз Saxo Bank на первый квартал 2022.
«С конца 2020 года мы придерживаемся мнения, что реальная экономика слишком мала для финансовых и экономических программ правительств, центральных банков и «зеленой» трансформации», – отмечает Стин Якобсен, главный экономист и директор по инвестициям Saxo Bank, во введении к Ежеквартальному прогнозу:
«Критическим препятствием для реального экономического роста является де-факто разворачивающийся энергетический кризис, который будет продолжаться только из-за десятилетий недостаточного инвестирования в эту сферу и постоянного отсутствия финансирования индустрии добычи ископаемых видов топлива, которые по-прежнему являются основным источником энергии.
Это лежит в основе нашей темы «мир слишком тесен». В 2021 году мы увидели рост цен на энергию и электричество, подобного которому не наблюдалось с 1970-х годов. Цены на электроэнергию в Европе выросли в десять раз по сравнению с долгосрочным средним уровнем, что частично связано с перебоями в поставках из-за рубежа, но также усугубляется отсутствием базовой нагрузки, вызванным закрытием Германией своих АЭСГ. Новые альтернативные источники энергии пока не могут ее заменить».
«Зеленый» переход подпитывает энергетический кризис
«Если коротко, мы создали монстра, в рамках которого политический приоритет – переход к «зеленой» энергетике – подпитывает энергетический кризис. Чем больше мы будем работать без ощутимого плана по обеспечению плавного пути к желаемому «зеленому» будущему энергетики, тем более хаотично будет нарушаться функционирование нашей экономики – хорошо известный неэластичный спрос на энергию превысит возможности ее генерации.
До сих пор политический ответ заключался в предложении необходимости достижения еще более глубокой приверженности «зеленой» энергии и игнорировании потребностей, связанных с улучшением использования традиционной энергии и текущих энергосетей. Самым страшным упущением политиков является неспособность признать реальность того, что альтернативная энергия сама по себе не может обеспечить будущее при сохранении нынешнего уровня жизни». Миру нужен Манхэттенский проект 2.0, на этот раз не для создания большой бомбы, а для поиска и разработки новых источников энергии с более высокой плотностью и низким уровнем выбросов углерода, скорее всего, основанных на процессе ядерного синтеза и распада.
Для 2022 года большой революцией стало бы начало построения нашего энергетического будущего на основе реализма, а не фантазий».
Акции: Энергетический кризис может превратить акции энергетических компаний в победителей в долгосрочной перспективе
«В прошлом году глобальный энергетический кризис развивался медленно, прежде чем разразиться на рынках Азии и Европы в конце года, когда европейские фьючерсы на природный газ выросли на 2381%, если сравнивать с маем 2020 года. Более высокие цены на энергоносители — главная тема этого квартального прогноза — являются налогом на потребителей и бизнес. Они могут привести к росту потребительских цен и сокращению маржи за счет более высоких прямых операционных расходов и вторичного инфляционного давления, которое по-разному сказывается на разных отраслях. Они также могут приводить к росту процентных ставок, напрямую повышая ставку дисконтирования будущих свободных денежных потоков и, таким образом, снижая стоимость акций.
Есть много причин полагать, что цены на энергоносители в обозримом будущем останутся высокими из-за недостаточного инвестирования, ESG и «зеленой» трансформации. Это побудит инвесторов стараться получить доступ к энергетическому сектору в целом, чтобы сбалансировать свой портфель с избыточным весом в технологических и растущих акциях», — считает Питер Гарнри, главный стратег по рынку акций, Saxo Bank.
Роль энергетического сектора на фондовых рынках сократилась до незначительной
«В январе 1995 года энергетический сектор имел 10-процентный вес в S&P 500 и, таким образом, был пятым по величине рыночной капитализации в стране с крупнейшей в мире экономикой и фондовым рынком. С этого момента энергетический сектор пережил период невероятного бума, пик которого пришелся на июнь 2008 года, когда цена на нефть марки Brent достигла 140 долларов за баррель. За этот период глобальный энергетический сектор превзошел мировой фондовый рынок на 7,5% в годовом исчислении, обеспечив общую доходность в долларах США в размере 16,2% в годовом исчислении».
Недоинвестированность материального мира
«Есть много причин нынешнего энергетического кризиса — одни краткосрочные, другие долгосрочные. Одними из наиболее очевидных являются отказ Китая от угольной энергетики, отказ Германии от атомной энергетики, геополитическая игра России, глобальный рынок природного газа в контексте СПГ, недостаточные инвестиции в добычу нефти и газа и необычные погодные условия, снижающие производство электроэнергии на гидро- и ветро- электростанциях».
Цены на сырьевые товары поддерживаются «зеленой» инфляцией и ограниченным предложением
«Мы считаем, что это будет еще один год, когда ограниченное предложение и инфляционное давление будут поддерживать доходность инвестиций в сырьевые товары. Декарбонизация мира будет все больше приводить к так называемой «зеленой» инфляции, когда растущий спрос и цены на сырьевые товары, необходимые для поддержки процесса «зеленого» перехода, будут удовлетворяться неэластичным предложением, отчасти обусловленным такими сводами принципов, как ESG, запрещающими некоторым инвесторам и банкам поддерживать добычу полезных ископаемых и проекты, связанные с бурением», — отмечает Оле Хансен, глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке, Saxo Bank.
Энергетика
В Европе за последние шесть месяцев все более очевидной становится хрупкость энергетического рынка, ориентированного на снижение углеродного следа в производстве энергии. Результатом стала «зеленая» инфляция, вызванная неприлично высокими ценами на газ и электроэнергию, что поставило под угрозу отрасли, потребляющие много энергии. В то же время это негативно повлияло на уровень потребительских расходов и экономическое восстановление в целом. Оле Хансен, глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке, Saxo Bank, продолжает:
«В Европе газ рассматривается как мост между углем и возобновляемыми источниками энергии, но в Азии именно уголь остается основным источником энергии. Например, в Китае и Индии, где растущий спрос на электроэнергию в прошлом году был удовлетворен за счет увеличения потребления угля. В результате этого и несмотря на необходимость декарбонизации мира, количество электроэнергии, вырабатываемой в мире при сжигании угля, увеличилось на 9% и в 2021 году достигло нового рекордного уровня. По оценкам Международного энергетического агентства, в этом году спрос снова обновит рекорд, и на этом уровне он может оставаться в течение последующих двух лет».
Промышленные металлы
В прошлом году промышленные металлы сильно подорожали, но поскольку большая часть 32-процентного скачка индекса Лондонской биржи металлов пришлась на первую половину года, 2021 завершился с некоторой долей неопределенности.
Хотя ожидается, что трансформация энергетики в сторону менее углеродоемкого будущего вызовет высокий и растущий спрос на многие ключевые металлы, перспективы Китая в настоящее время являются главной неизвестной. Особенно это справедливо для меди – значительная часть китайского спроса связана с сектором недвижимости. Однако, учитывая слабый потенциал предложения со стороны горнодобывающей промышленности, мы считаем, что текущие макроэкономические факторы, связанные с замедлением роста китайского рынка недвижимости, начнут ослабевать в начале 2022 года.
Сектор драгоценных металлов был единственным, пережившим спад в прошлом году, но, учитывая встречный ветер, связанный с ростом доходности облигаций и укреплением доллара, отрицательная динамика золота в размере около 3,6% была приемлемой с точки зрения диверсификации портфеля. Будучи наиболее чувствительным к флуктуациям доллара и процентным ставкам из всех сырьевых товаров, золото подвергается воздействию этих двух рынков лишь частично. Оно часто используется управляющими фондами в качестве защиты от неожиданных событий, будь то макроэкономических или геополитических.
Сельское хозяйство
В конце 2021 года индекс мировых цен на продовольствие ФАО ООН продемонстрировал годовой прирост в 23%, при этом наибольший рост наблюдался в секторах сахара и растительного масла. Хотя в 2022 году мы наблюдаем некоторую умеренность на этом рынке, климатические и погодные риски продолжают вызывать беспокойство, а ситуация с поставками оставляет желать лучшего. К этому добавляется резкий рост цен на удобрения, обусловленный ситуацией с природным газом, который вместе с повышением стоимости топлива может стимулировать переход к культурам, требующим менее интенсивного использования удобрений.
Макроэкономика: Неразумная энергетическая политика ЕС
«Энергетический кризис в ЕС назревал годами. 2021 год закончился месяцем рекордных цен. В Европе природный газ теперь дороже нефти. 26-я конференция Организации Объединённых Наций по изменению климата не привела к постепенному отказу от угля. Наоборот, печальная реальность «зеленого» перехода в ЕС заключается в том, что потребление угля растет (подробный анализ «зеленого» перехода в ЕС см. в нашем прогнозе на IV квартал 2021 года).
Провал политики
В последние годы ЕС активно продвигал возобновляемые источники энергии с непостоянной генерацией, которые не могут обеспечить надежное энергоснабжение. Одновременно с этим закрывались атомные электростанции – один из основных источников энергии с низким уровнем выбросов. Эти два решения оказались «смертными грехами» политики перехода к «зеленому» ЕС, и именно поэтому потребители теперь оплачивают гораздо более высокие счета за электроэнергию. Вместо того, чтобы отказаться от ископаемого топлива, Европа все больше погружается в зависимость от импорта природного газа, поддерживая работу угольных электростанций и ни на шаг не приближаясь к декарбонизации.
Небольшая надежда
При том, что ситуация критическая, еще не все потеряно. Во время рождественских каникул Европейская комиссия опубликовала предложенную таксономию — систему классификации, которая устанавливает список экологически устойчивых видов экономической деятельности. Как ископаемый газ, так и атомная энергетика были включены в число экологически чистых источников электроэнергии, но с оговорками. Конечно, это мудрое решение включить в список атомную энергетику. Теперь у Европейского парламента и Совета будет четыре месяца, чтобы тщательно изучить его и представить свои возражения, если они сочтут это необходимым.
Антиядерные страны (Австрия, Германия и Нидерланды) выразили протест включению в документ этого вида электрогенерации, но у них нет квалифицированного большинства, чтобы отклонить его в Совете. Для этого требуется не менее 20 государств-членов, представляющих не менее 65% населения Европы. Возражение со стороны Парламента, пожалуй, более вероятно, поскольку для этого требуется простое большинство. Следует ожидать финальное решение к июлю. Надеемся, что мирный атом останется частью таксономии», – подытожил Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа Saxo Bank.
Инструменты с фиксированной доходностью: «медвежий» рынок облигаций никого не пощадит
«Энергетический кризис будет иметь серьезные последствия для рынка облигаций, поскольку будет поддерживать устойчивое ценовое давление, подрывая удобство владения инструментами с фиксированным доходом, которые предлагают умеренные спреды по сравнению с эталоном. Во всем мире высокая инфляция приводит к более агрессивной денежно-кредитной политике. Это справедливо для практически всех центральных банков. Даже для Европейского, который, как известно, является более «голубиным», чем другие. Поэтому неизбежно, что в этом году инвесторы будут сторонится риска более высоких ставок, что повысит волатильность на рынке. Тем не менее, в свете устойчивого экономического роста кредиты с более низким рейтингом могут оказаться не такими уязвимыми, как облигации с высоким рейтингом», — Альтеа Спиноцци, старший стратег по инструментам с фиксированным доходом в Saxo Bank.
Еврозона: Кредитные спреды будут оставаться на уровне, пока растут ставки
«ЕЦБ оказался между двух огней: повышения уровня инфляции и замедленного роста. До тех пор, пока политики считают, что инфляция не представляет серьезной угрозы, центральный банк будет придерживаться экспансивной денежно-кредитной политики. Однако, если инфляция станет вероятной угрозой, ЕЦБ будет вынужден прибегнуть к более жесткой политике. Согласно принятой прошлым летом схеме симметричной инфляции, этот показатель должен составлять в среднем около 2%».
Инвесторам в инструменты с фиксированным доходом следует обратить внимание на периферию, особенно на спред BTPS/Bund
«Недавно введенные ограничения на фоне очередной волны Covid скажутся на высоких темпах роста Италии. Кроме того, уход Маттареллы с поста президента республики открывает возможность еще одного политического кризиса, который может привести к новым выборам, если Марио Драги решит перейти стать президентом. Таким образом, можно с уверенностью предположить, что спрэд BTPS/Bund будет расширяться в течение года, при этом значительная часть роста произойдет в первом квартале, поскольку сейчас политическая неопределенность остается высокой. В самом оптимистичном сценарии, при котором Драги продолжит возглавлять правительство в качестве премьер-министра, спрэд BTP/Bund может вырасти до 160 базисных пунктов. Однако предположим, что бывший президент ЕЦБ решит оставить свою нынешнюю должность, чтобы занять пост президента. В этом случае спрэд BTP/Bund, вероятно, вырастет до 200 базисных пунктов. Он может даже ненадолго превысить этот уровень, если дело дойдет до новых выборов», — старший стратег по инструментам с фиксированным доходом в Saxo Bank.
Валютные рынки: Средний возврат для больших движений 2021 года и большой волатильности
Доллар США и китайский юань
Фискальный обрыв и ФРС, который будет повышать ставки до тех пор, пока все не сломается, в то время как Китай настроен на смягчение.
«В 2022 году кажется, что каждое выступление ФРС становится более «ястребиным», чем предыдущее. Тем временем Китай подал противоположный сигнал: он собирается смягчить политику и поддержать национальную экономику, которая сильно пострадала от официальных мер по борьбе с излишествами в огромном секторе недвижимости, а также от репрессий в отношении технологических компаний, которые нанесли ущерб как рынкам, так и реальной экономике. Наложение политики «нулевой терпимости» к Covid привело к дополнительным ограничениям экономической активности».
Европ и японская иена: иена слишком дешевая. Капитуляция ЕЦБ может поддержать евро
Евро и, в частности, японская иена в четвертом квартале демонстрировали плохие результаты. Европа оказалась в очень плохом положении, поскольку цены на природный газ и электроэнергию взлетели в несколько раз по сравнению с их прежними максимумами. Отчасти это было связано с сокращением поставок природного газа из России и геополитической ситуацией вокруг Украины, которая на момент написания этой статьи все еще имеет большое значение», — считает Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank.
Криптовалюта: Будущее энергоемкого протокола «proof-of-work» выглядит туманным
Биткойн рискует навлечь на себя гнев политиков в связи с потреблением электроэнергии
«С момента запуска в январе 2009 года для проверки транзакций в своей сети биткойн использовал протокол консенсуса под названием «proof-of-work». Он требует огромного количества энергии, поскольку использует бесчисленные серверы, поддерживающие жизнедеятельность сети. В обмен на большое количество электроэнергии и мощности серверов сеть Bitcoin получает возможность выполнять всего 6 транзакций в секунду», – отмечает Мадс Эберхардт, аналитик по криптовалютам, Saxo Bank.
Биткойн должен принять альтернативу
«Обсуждение потребления энергии, возможно, проходило бы в иной плоскости, если бы не было альтернативы консенсусному протоколу «proof-of-work». Поскольку это уже не так, крайние сторонники биткойна, которые в течение многих лет защищали этот подход прежде всего за его превосходную безопасность и то, что он проверен временем, лишены дальнейших аргументов, чтобы настаивать на его использовании вместо основной альтернативы – «proof-of-stake».
Вторая по величине криптовалюта – Ethereum – в течение многих лет готовила переход от «proof-of-work» к «proof-of-stake» в обновлении, известном как ETH 2.0. Ожидается, что переход будет завершен в этом году, и в результате общее энергопотребление Ethereum сократится на 99,95 процента. Переход Ethereum демонстрирует, что можно не только запускать новые криптовалюты, основанные на более совершенном протоколе, но и переходить на него, будучи запущенным еще на «proof-of-work». Помимо резкого снижения энергопотребления, ETH 2.0 сделает эту криптовалюту значительно более масштабируемой с точки зрения достижимого объема транзакций.
В эпоху, когда дебаты об устойчивом развитии крайне необходимы, и одновременно мы сталкиваемся с самым острым за последние десятилетия энергетическим кризисом, «proof-of-work» – это гиря на шее криптовалютного рынка. Биткойну и рынку в целом предстоит решить множество задач, чтобы действительно превратиться в нечто большее, чем спекулятивный класс активов. Человек с улицы при мысли о криптовалюте не должен представляет себе огромный центр обработки данных. Поскольку в будущем ожидается обострение дискуссии об устойчивом развитие, частные инвесторы, учреждения и разработчики, скорее всего, пересмотрят свое отношение к биткойну и другим криптовалютам, работающим по принципу «proof-of-work». Как мы видим, данный стандарт просто слишком хрупок, чтобы безболезненно пережить энергетический кризис, приправленный постоянно меняющейся регулятивной средой и растущим стремлением к устойчивому будущему».
Австралийские акции могут выиграть от энергетического кризиса? Объясняем как
«Забегая вперед, мы должны подумать о том, чего ожидать в этом квартале. Энергетический кризис характеризуется огромной нехваткой мировых ресурсов (предложения) и растущими глобальными потребностями в энергии. Это вызвало резкий рост цен на энергоносители, такие как нефть и газ, и потянуло за собой акции энергетических компаний. Не только это, но и то, что большая часть мира взяла на себя обязательства по достижению нулевого уровня выбросов к 2050 году, в то время как капитальные инвестиции в чистую энергию остаются на только на бумаге. Это также подтолкнуло вверх цены на литий и многие акции компаний, связанных с ним. В первом и втором кварталах эти ограничения, скорее всего, сохранятся. Мы расскажем о том, на что повлияли эти ограничения, за чем стоит следить в будущем и о некоторых потенциальных инвестиционных идеях», – утверждает Джессика Амир, стратег по австралийскому рынку, Saxo Bank.
За чем следить - общая картина
«Поскольку рынок переходит к новому циклу повышения процентных ставок и одновременно борется с ростом цен на энергоносители, волатильность будет сохраняться.
Инвестиционные возможности могут открыться в сырьевом и энергетическом секторе, а также в качественных и стоимостных бумагах – компаниях, которые имеют устойчивые повторяющиеся денежные потоки и увеличивают свою долю на рынке в своей области. Почему? Процентные ставки в Австралии растут впервые за десятилетие, а качественные бумаги часто опережают рынок. Когда ставки растут, а темпы роста замедляются, компании, которые обычно имеют меньший долг по сравнению с их доходами, показывают хорошие результаты; компании с обратным соотношением или те, которые не получают прибыли, скорее всего, почувствуют удар, как показано выше», – говорит Джессика Амир, стратег по австралийскому рынку, Saxo Bank.
«Отдельно будут возможности в сфере логистики и кибербезопасности, поскольку мир вступает в третий год гибких рабочих соглашений на фоне Covid и увеличивает свою зависимость от компаний из этих секторов.
В других сферах возможности также появятся в медицине следующего поколения и, конечно, в банковском деле и страховании, поскольку маржа увеличивается по мере роста ставок. Помните, что австралийские банки составляют вторую по величине часть австралийского рынка акций, уступая лишь добытчикам железной руды. Рынок ожидает трех повышений ставок в 2022 году, и к концу 2022 года базовая процентная ставка будет составлять 0,8%. Это, вероятно, повысит прибыльность банков, дивидендные выплаты и доходы страховых компаний.
Прежде всего, чтобы выдержать раз инвестиционные циклы, подумайте о балансировке своего портфеля. Возможно, с помощью сочетания растущих и защитных ценных бумаг».
Технический прогноз на 2022 год:
Нефть Brent Crude (LCOH2)
«В последнем квартале 2021 года нефть марки Brent прошла через фазу коррекции, после чего сильно росла в конце года и в первые дни 2022 года, тем самым быстро приближаясь к своему сильному сопротивлению на уровне $86,75 за баррель. Это уровень, который представляет собой пики октября 2021 года и октября 2018 года, и прорыв выше него, вероятно, откроет путь к следующей сильной области сопротивления между $107 и $115 за баррель. Базовый тренд является восходящим, о чем свидетельствуют растущие 21, 55 и 200 простые скользящие средние. Кроме того, индикатор относительной силы (RSI) выше 60 также подтверждает этот восходящий тренд.
Для пересмотра этого «бычьего» сценария нужно чтобы еще один отказ от уровня сопротивления $86,75 привел к движению ниже линии долгосрочного падающего тренда, за которым последует падение ниже минимума декабря 2021 года в $65,72 за баррель», – утверждает Ким Крамер Ларссон, технический аналитик Saxo Bank.
Квоты на углерод (CFIZ2)
После хорошего роста в ноябре, CFIZ2 подвергся быстрой 20-процентной коррекции в декабре и лишь затем возобновил восходящий тренд в последние дни 2021 года. Если эти квоты преодолеют пик ноября 2021 года на уровне 90,75 евро за тонну, мы вполне можем увидеть, что в первом квартале 2022 года они достигнут 102-108 евро.
Для того чтобы CFIZ2 разрушил как краткосрочную, так и среднесрочную «бычью» картину, необходимо дневное закрытие ниже декабрьского минимума на уровне около 73 евро. Но есть несколько признаков, предупреждающих об ослаблении ослабления восходящего тренда. На недельном временном интервале наблюдалось отклонение с середины декабря и более выраженное отклонение, когда более высокие цены закрытия недели не были поддержаны силой RSI. Фактически, RSI упал, в то время как цены на квоты на углерод ушли в ралли. Это расхождение может указывать на дисбаланс на рынке. Тем не менее, среднесрочный восходящий тренд будет сохраняться до тех пор, пока цены на квоты остаются выше ранее упомянутой поддержки на уровне около 73 евро».
Источник finversia.ru