15-16 сентября состоится очередное заседание ФРС — для нового председателя американского центробанка Кевина Уорша оно станет уже третьим. Предстоит сделать выбор между сохранением основной процентной ставки в текущем диапазоне 3,5-3,75% и ее первым за три года повышением. По мнению руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольги Беленькой, если сейчас на фоне непобежденной инфляции регулятор не повысит ставку, это может подорвать доверие рынка к его действиям.
Фото: Win McNamee / Getty Images
На этот раз дискуссия в Комитете по открытым рынкам (FOMC) или, по образному выражению Уорша, family fight («семейная ссора»), может стать особенно жаркой. На прошлом заседании 29 июля за сохранение процентной ставки на текущем уровне проголосовали 9 из 12 голосующих членов FOMC, при этом трое — президенты Федеральных резервных банков (ФРБ) Кливленда, Миннеаполиса и Далласа: Бет Хаммак, Нил Кашкари и Лори Логан — выступили за повышение ставки на 25 б.п. Опубликованный спустя три недели протокол июльского заседания показал, что многие участники выступали за ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП), «если инфляция в США не замедлится». Некоторые указывали, что финансовые условия сейчас, возможно, не способствуют возвращению инфляции к целевому уровню в 2% — а в заявлении ФРС утверждалось, что FOMC обеспечит ценовую стабильность,сообщает forbes.ru.
Проблема доверия
Регулятору необходимо убедить общество и финансовые рынки в том, что он способен вернуть инфляцию к целевым 2%. В июле таргетируемые ФРС показатели — общий и базовый ценовой индекс потребительских расходов, PCE и Core PCE — составили год к году (г/г) 3,7% и 3,3% соответственно, не изменившись по сравнению с июнем. Уорш не раз говорил об ответственности ФРС за то, что инфляция уже более пяти лет находится выше цели, и выражал твердое намерение решить эту проблему, невзирая на внешние условия. Наиболее твердо эта позиция прозвучала в его выступлении на ежегодном симпозиуме ФРС в Джексон-Хоуле в конце августа: «Мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашему целевому показателю — явно и достаточно быстрыми темпами. В противном случае нам предстоит работа». По его мнению, прогресс в снижении базовой инфляции за последние два года был скромным. Как известно, базовая инфляция — без учета продовольствия и энергоресурсов — лучше всего отражает динамику устойчивых компонент стоимости потребительской корзины, тогда как общая инфляция в периоды шоков предложения менее показательна.
Само по себе высказывание Уорша не означает, что ФРС повысит процентную ставку уже на ближайшем заседании, но важнейшим элементом пазла стали отчеты о потребительской инфляции (CPI) и инфляции цен производителей (PPI) за август. Статистика показала, что PPI в августе ускорился до 0,4% месяц к месяцу после пересмотренных 0,1% месяц к месяцу в июле, а годовая инфляция достигла 5,4% год к году против 4,8% год к году в июле, что немного выше консенсус-прогноза (5,3% год к году). Данные по CPI совпали с консенсус-прогнозом: месячная инфляция в августе ускорилась до 0,4% месяц к месяцу после 0,1% месяц к месяцу в июле, при этом более трети прироста пришлось на увеличение цен на бензин (3,9% месяц к месяцу, 27,4% год к году). Годовая общая инфляция осталась на июльском уровне (3,4% год к году), а базовая снизилась до 2,4% год к году с 2,5% год к году в июле, совпав с ожиданиями рынка. Но важнее, что месячная базовая инфляция (Core CPI) ускорилась до 0,3% месяц к месяцу (максимум с апреля), превысив как июльское значение (0,2% месяц к месяцу), так и консенсус-прогноз (0,2% месяц к месяцу). Ускорился рост цен в услугах: транспортных, жилищных, связи и образования.
Таким образом, отчет по CPI не продемонстрировал прогресса в замедлении базовой инфляции, о котором говорил Уорш, — напротив, есть признаки увеличения текущего ценового давления в относительно устойчивых компонентах инфляции. В этих условиях отсутствие реакции со стороны ФРС, особенно после жесткого выступления Уорша в Вайоминге, рынок может посчитать признаком слабости или недостаточной серьезности в отношении заявляемых приоритетов возвращения инфляции к цели.
Неслучайно, что после выхода отчета по августовской инфляции трейдеры увеличили до 87% оценку вероятности повышения 16 сентября ставки до 3,75-4%. Еще днем ранее эта вероятность оценивалась в 72%, а неделей ранее — в 59%. При этом рынок ожидает не единичное повышение ставки, а серию — на конец года наиболее ожидаемым является диапазон 4-4,25%, к марту 2027 года — 4,25-4,5%.
Риски для инфляции и экономического роста
Срыв перемирия между США и Ираном, блокада Ормузского пролива, атаки хуситов против энергетической инфраструктуры Саудовской Аравии и угроза перехода под их контроль Баб-эль-Мандебского пролива привели к новому витку роста цен на нефть, которые превысили $100/барр., вернувшись к максимумам с конца весны. Этот новый энергетический шок заметно увеличивает инфляционные риски для американской экономики. Как следует из протоколов заседаний ФРС, риски сохранения инфляции выше цели некоторые участники также связывают с тарифной политикой администрации Трампа и масштабными инвестициями бизнеса в сферу ИИ: таким образом, часть инфляционных факторов относится к временным шокам предложения, часть — к ценовому давлению со стороны спроса.
При этом Уорш в целом позитивно оценивал ситуацию в экономике. Инвестиции растут максимальными с 2021 года темпами, увеличиваются прибыль и потребление. Однако некоторые эксперты отмечают К-образную траекторию роста в США: рост ВВП поддерживается в основном за счет инвестиций в технологии и потребление наиболее состоятельных групп населения, при этом американцы с низким и средним уровнем доходов страдают от роста стоимости жизни и относительно высоких процентных ставок по кредитам. По данным опроса Мичиганского университета, индекс потребительского доверия в США в сентябре упал до 47,8 пункта с 51,7 пункта месяцем ранее, сейчас на 16% ниже уровня, отмечавшегося до начала конфликта с Ираном в феврале. Потребители опасаются роста расходов из-за подорожавшего топлива и перебоев с поставками. Инфляционные ожидания выросли — на ближайший год до 4,6% с 4% месяцем ранее, на пять лет — до 3,4% против 3,3% в августе. С другой стороны, снижение покупательской способности населения и потребительских настроений, рост процентных ставок (ставки по 30-летней ипотеке превысили 7%) могут привести к охлаждению спроса, ухудшить ситуацию с инвестициями и занятостью и впоследствии оказать дезинфляционное влияние.
Баланс целей
Как известно, «двойной мандат» ФРС предполагает обеспечение и ценовой стабильности, и полной занятости. Уорш, в отличие от своих предшественников, не видит тут противоречия. Он считает, что рынок труда близок к полной занятости и не вызывает беспокойства в отличие от устойчиво повышенной инфляции. Вышедший в начале сентября отчет Бюро трудовой статистики (BLS) по занятости за август в целом подтверждает этот вывод: прирост рабочих мест на 162 000 практически втрое превысил консенсус-прогноз — 56 000. Безработица при этом осталась на низком уровне — 4,1%, увеличилась численность рабочей силы, а данные за предыдущие два месяца были пересмотрены в сторону повышения.
Правда, если посмотреть статистику за более длительный период, то в 2025-2026 годах прирост рабочих мест существенно замедлился. Но объяснить это можно структурными факторами — динамикой демографической ситуации и миграционной политикой Дональда Трампа. Слабая активность в найме компенсируется низким уровнем увольнений — то, что экс-глава ФРС Джером Пауэлл называл балансом low hire — low fire («меньше нанимать — меньше увольнять»). В любом случае отчет по рынку труда стал для рынка дополнительным поводом для ожидания повышения процентной ставки 16 сентября.
Финансовые условия
По оценке Уорша, «было бы трудно назвать общие финансовые условия ограничительными». В подтверждение он указывает на низкую волатильность фондового рынка, кредитные спреды корпоративных облигаций и благоприятные условия банковского кредитования, высокие объемы выпуска корпоративных облигаций с начала года.
Однако на это можно привести контраргумент: доходности долгосрочных гособлигаций США к середине сентября находятся на многолетних максимумах. Доходность UST 10 приблизилась к 5% — впервые с октября 2023 года, а доходность UST 30 выше 5,3%, на максимумах с 2007 года. Рост доходностей долгосрочных гособлигаций может отражать как увеличение ожиданий повышения ставки ФРС, так и рост премии, требуемой инвесторами за риски долгосрочных вложений, — тут и траектория госдолга и бюджетных дефицитов, и высокий спрос на заимствования со стороны государственного и корпоративного сектора, и более высокая ожидаемая инфляция на долгосрочном горизонте, и возможные новые военные конфликты. Это создает проблемы для Минфина США — чистые процентные расходы по обслуживанию госдолга с начала 2026 финансового года по июль достигли $931 млрд, что является третьей по величине бюджетной статьей и уже превышает объем военных расходов. Для стабилизации долгового рынка Минфин с 9 сентября увеличил объем обратного выкупа долгосрочных гособлигаций.
Кроме того, доходность по долгосрочному госдолгу США непосредственно влияет на ставки по ипотеке, а рынок жилья в США и так находится под давлением.
Повышение доходностей долгосрочного госдолга может рассматриваться как определенное ужесточение финансовых условий, когда рынок уже как бы выполнил часть работы за ФРС. Но это может быть и признаком снижения доверия к способности ФРС обеспечить стабильно низкую инфляцию. Игроки стали хуже понимать дальнейшие шаги регулятора, особенно в условиях большей информационной закрытости ФРС при Уорше. Поэтому любое решение связано с риском. Если регулятор повысит ставку и сопроводит это жесткой риторикой, то рынок может переоценить ожидания будущих процентных ставок в сторону повышения: доходности долгового рынка продолжат расти, что может привести к избыточному ужесточению финансовых условий и негативному эффекту для экономики. С другой стороны, повышение процентной ставки способно убедить рынки в готовности ФРС бороться с инфляцией не только на словах, но и на деле. Это может уменьшить инфляционную премию и доходности долгосрочных гособлигаций. В противном случае есть риск, что рынок разочаруется в решительности ФРС, и тогда инфляционная премия в доходностях долгосрочных бумаг будет и дальше расти, усиливая напряжение на финансовых рынках. К тому же запоздалая реакция на устойчиво повышенную инфляцию потом может потребовать более резкого повышения ставки, а такой шаг увеличит риски финансового стресса и рецессии в экономике.
Политическое давление
Как известно, президент Трамп, сам выдвинувший в 2017 году на пост главы ФРС Пауэлла, впоследствии постоянно критиковал и его, и политику ФРС, требуя низких процентных ставок, несмотря на высокую инфляцию. Дошло до уголовного дела о злоупотреблениях, якобы имевших место при строительстве нового здания ФРС, которое сам Пауэлл посчитал политическим. При этом он, по мнению рынка и руководителей крупнейших мировых центробанков, таких как ЕЦБ и Банк Англии, защищал независимость денежно-кредитной политики. Уорш также является выдвиженцем Трампа, и президент не раз говорил, что одним из критериев выбора кандидата будет его готовность снижать процентные ставки. Тем не менее до последнего времени он поддерживал Уорша и избегал прямого давления на ФРС. Однако ситуация изменилась. 4 сентября Трамп написал пост в Truth Social: «ФРС со своим новым выдающимся руководителем должна поумнеть — наконец-то стать патриотами… Высокие процентные ставки ставят США в крайне невыгодное положение, и я не позволю этому случиться!» Эти призывы сейчас звучат как нельзя более несвоевременно и могут осложнить принятие решения по ставке. Если ставка вновь не будет повышена, это станет новым ударом по доверию к ФРС, которое Уорш пытался укрепить риторикой в Джексон-Хоуле. С другой стороны, повышение ставки может быть воспринято Трампом как прямая конфронтация с ним.
Вероятность того, что ФРС повысит ставку 16 сентября, высока, хотя, скорее всего, единогласного решения по этому вопросу не будет. Учитывая изменившуюся политику коммуникаций председателя ФРС, трудно ожидать четких сигналов относительно вероятных будущих действий Центробанка, поэтому рынку придется ограничиться анализом изменений в релизе, обновленных экономических прогнозов и мнений членов FOMC.
Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора
Автор Ольга Беленькая
Источник forbes.ru