Резкий поворот в фискальной политике Германии, крупнейшей экономики еврозоны, стал катализатором масштабных изменений на глобальном рынке облигаций. Решение о создании инфраструктурного фонда в 500 млрд евро и смягчении правил по заимствованиям, принятое коалицией партий, претендующих на формирование нового правительства, вызвало историческую распродажу немецких гособлигаций. Всего за неделю доходность 10-летних гособлигаций (бундов) выросла более чем на 40 базисных пунктов, достигнув 2,9% — максимума за последние десятилетия.
Фото: ChatGPT
С 2009 года Германия руководствовалась правилом «долгового тормоза», ограничивающего дефицит бюджета. Однако новая реальность, включая необходимость модернизации инфраструктуры и усиления оборонного потенциала, заставила Берлин пересмотреть свои подходы. Планируемые реформы предполагают резкое увеличение госдолга: по оценкам Commerzbank, в ближайшие 10 лет он может вырасти более чем на 1 трлн евро, что значительно расширит предложение высококачественных облигаций, востребованных инвесторами по всему миру. Агентство S&P Global Ratings отмечает, что высокий уровень фискальной гибкости Германии позволяет ей сохранить рейтинг AAA, несмотря на значительное увеличение долга,сообщает finversia.ru.
По мнению стратега Barclays Рохана Ханны (Rohan Khanna), этот «фискальный подъем» приведет к избытку высоконадежных активов, что изменит положение немецких бундов на рынке государственных облигаций Европы. Ханна подчеркивает, что на протяжении последних десяти лет немецкий рынок страдал от нехватки облигаций, поскольку в течение семи из десяти лет нетто-размещение было отрицательным из-за активных покупок со стороны Европейского центрального банка.
Немецкие облигации, выступающие эталоном для еврозоны, задают тон всей европейской долговой системе. Рост их доходности спровоцировал синхронное увеличение ставок в других странах: за неделю доходности Франции и Италии подскочили на 40 пунктов, что особенно болезненно для высокодолговых экономик. Влияние вышло за пределы Европы: доходность британских «гилтов» достигла семинедельных максимумов, а японские 10-летние облигации обновили 16-летний пик в 1,53%.
«Теперь японским гособлигациям придется конкурировать с бундами по доходности, — отмечает Алеш Коутни (Ales Koutny), глава отдела международных ставок Vanguard. — Мы рассматриваем 2% для 10-летних JGB как реалистичную цель». Это создает риски для Японии, где инвесторы, включая страховые компании с активами в 430 трлн иен, могут перераспределить капитал в пользу Европы. Даже с учетом хеджирования валютных рисков 2,9% по бундам против 0,7% по казначейским облигациям США выглядят привлекательнее.
Goldman Sachs прогнозирует, что доходность немецких облигаций может вырасти еще выше, потенциально достигнув диапазона 3,0–3,75%. Моника Дефенд (Monica Defend), глава Amundi Investment Institute, отмечает, что этот рост может привести к оттоку капитала из США, поскольку более высокая доходность немецких бундов делает их конкурентоспособными по сравнению с казначейскими облигациями США.4
Повышение ставок в Германии меняет баланс на мировом рынке. Аналитики Amundi предупреждают, что рост доходности бундов может спровоцировать отток капитала из США, где казначейские облигации теряют уникальность. Однако неопределенность вокруг торговой политики Вашингтона, как отмечает стратег Nuveen Лаура Купер (Laura Cooper), может замедлить этот процесс.
Инвесторы сталкиваются с новой реальностью: экономика Германии демонстрирует признаки более активного роста, что требует увеличения заимствований. По мнению Кала Эль-Вахаба (Kal El-Wahab), руководитель торговли линейными ставками EMEA в Bank of America (BofA), это кардинальное изменение, которое заставляет инвесторов пересматривать свои взгляды на экономические перспективы Европы. Он отмечает, что хотя пока еще рано говорить о структурных изменениях в портфелях, текущие сделки на рынке подтверждают уверенность участников в усилении экономического роста в Европе.
Оптимисты видят в немецких реформах шанс для роста: по оценкам BNP Paribas, увеличение госрасходов может добавить 1,5% к ВВП Германии и 0,8% к ВВП еврозоны к 2030 году.
По мнению старшего экономиста Aviva Investors Василиоса Гкионакиса (Vasileios Gkionakis), доходность немецких бундов может превысить справедливую стоимость в 3,1–3,2% и подняться еще на 50 базисных пунктов выше. Он подчеркивает, что изменение политики Германии происходит быстрее, чем многие могли ожидать.
Таким образом, фискальный поворот Германии в сторону более активных госрасходов не только изменяет ситуацию на внутреннем рынке облигаций, но и оказывает влияние на глобальный рынок долговых инструментов, вынуждая инвесторов пересматривать стратегии и адаптироваться к новым реалиям.
Автор Игорь Черненков
Источник finversia.ru