Стоит ли сейчас покупать госбумаги.
Фото: Евгений Филиппов/Эксперт
С 21 марта, когда Банк России объявил о сохранении ключевой ставки в 21% годовых и дал относительно жесткий прогноз по дальнейшей денежно-кредитной политике, цены гособлигаций начали снижаться. Уже можно говорить, что мощное ралли в ОФЗ завершилось. Однако их котировки по-прежнему находятся на уровнях, соответствующей ставке в размере 16%. Аналитики не исключают возобновления роста госбумаг, но считают более перспективными корпоративные бонды. Несмотря на то, что Минфин выполнил квартальный план по размещению ОФЗ еще 5 марта, он продолжает активно продавать свои обязательства, которые пользуются высоким спросом,сообщает expert.ru.
Нельзя сказать, что совет директоров Банка России уж очень сильно разочаровал инвесторов 21 марта. Рынок не сомневался в неизменности «ключа», но ждал намека от ЦБ, что пик ставки достигнут, а то и вовсе слов о готовности начать ее снижение в обозримой перспективе. Регулятор же заявил, что может быть еще одно повышение. Эти слова все-таки стоит рассматривать как повод, но не причину снижения цен ОФЗ. Дело в том, что на рынке госбондов с 18 февраля по 20 марта наблюдалось мощное ралли — Индекс Мосбиржи гособлигаций (RGBI) за это время подрос на значительные для этого индикатора 6,7% и лишь трижды дневные торги завершались снижением значения Индекса. Поэтому просадка индикатора с 21 по середину дня 27 марта на 2,8% пока рано рассматривать как разочарование в этом активе и начало нисходящего тренда. Но настроения явно ухудшились. Так, после выхода вечером в среду, 26 марта, данных Росстата о росте недельной инфляции в 2 раза до 0,12%, а годовой — с 10,20% до 10,22%, за первую половину следующего дня Индекс RGBI провалился на 0,9%. В период ралли негативная динамка розничных цен преимущественно игнорировалась.
При этом ОФЗ котируются по ценам, соответствующим ключевой ставке на уровне 16%. Такое ее значение оптимистично настроенные аналитики ждут лишь к концу 2025 г. «Нужно понимать, что по индексу RGBI рынок торгует сейчас будущие уровни ставки. Поэтому, если ожидать, что со второго полугодия начнутся стимулирующие меры по денежно-кредитной политике, а прогноз ЦБ предполагает средний уровень ключевой ставки 13–14% на 2026 г. и 7,5–8,5% на 2027 г., текущие доходности длинных ОФЗ в 14,5–15% не кажутся маленькими. Ставки доходностей будут двигаться вниз и дальше в среднесрочной перспективе, однако локально рынок оказался перекуплен (особенно в длинных выпусках). С учетом состоявшегося роста, инвесторы решили зафиксироваться в госдолге на решении ЦБ и сохранении умеренно-жесткого сигнала в пятницу», — прокомментировал «Эксперту» ситуацию директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков.
Руководитель отдела по управлению бумаг с фиксированной доходностью УК «Первая» Антон Пустовойтов ожидает, что в краткосрочной перспективе рынок будет консолидироваться на достигнутых уровнях. «Дальнейшая динамика рынок будет зависеть от выходящих макроэкономических данным, а также геополитических новостей», — заявил «Эксперту» он. Аналитики «Альфа-Банка» добавляют к этому еще и такие факторы, как оперативные данные по инфляции и макростатистике за март. «Чем больше будет аргументов в пользу того, что высокая ставка эффективна в борьбе с инфляцией, тем активнее могут быть покупатели на рынке облигаций», — пишут в своем обзоре они.
Если почитать обзоры других инвесткомпаний, то и там не прослеживается ярко выраженных драйверов роста цен ОФЗ в ближайшей перспективе. Поэтому неудивительно, что многие аналитики поменяли свои рекомендации, и теперь, в отличие от прогнозов начала февраля, советуют вкладывать новые средства в корпоративные бумаги. На текущий момент актуальными с точки зрения риска и доходности выглядят корпоративные выпуски с фиксированным купоном эмитентов 1-го и 2-го эшелона. При этом для консервативных инвесторов, которые имеют низкую толерантность к риску, актуальными остаются корпоративные облигации с плавающей ставкой: на текущий момент корпоративные премии находятся на повышенном уровне, а ключевая ставка, вероятно, останется повышенной в течение длительного времени, отметил Антон Пустовойтов. «Привлекательной торговой стратегией в настоящий момент считаем переход из ОФЗ в качественных корпоративных заемщиков короткой и средней (2–3 года) дюрацией с фиксированным купоном (в том числе на первичных размещениях), которые обладают оптимальным сочетанием доходности и риска на долговом рынке», — говорит Николай Леоненков.
Несмотря на все это, интерес к первичным аукционам по ОФЗ остается высоким. Минфин выполнил квартальный план по привлечению долгового финансирования бюджета уже 5 марта. Это позволило на последующих аукционах продавать «новые» бумаги на более выгодных условиях. Если до начала марта финансовое ведомство предлагало на первичных размещениях премию к рыночным ценам аналогичных уже торгуемых бумаг, то после 5 марта ситуация изменилась. «Премия (по доходности) на последних аукционах была минимальна, и, более того, ряд аукционов прошел не с премией, а с некоторым дисконтом (по доходности) к рыночным уровням», — говорит Антон Пустовойтов.
Всего же, с учетом последнего в I квартале 2025 г. аукциона в среду, 26 марта, Минфин разместил бумаг на сумму около 1,4 трлн руб., или на 40% больше, чем это предусмотрено планом. Этот факт говорит о том, что спрос на госбумаги есть. Основной его объем сформирован крупными инвесторами (банки, НПФы, ПИФы), которые покупают активы на длительный срок. «Финансовые власти понимают, что надо использовать момент высокого спроса на рынке госдолга. Сейчас Минфин занимает в счет будущих объемов, которые запланированы на II квартал. „Бычий“ рынок в долге позволяет отсекать неконкурентоспособные заявки, определяя требуемый объем привлечения на каждом аукционе», — поясняет Николай Леоненков. «Спрос предъявляется на выпуски с фиксированным купоном, что позволяет Минфину снизить долю плавающего долга в объеме его обязательств», — дополняет коллегу Антон Пустовойтов.
Глава Счетной палаты РФ Борис Ковальчук, выступая с отчетом в Госдуме 20 марта, отмечал рост расходов бюджета на обслуживание госдолга из-за высоких процентных ставок. Так, по его словам, в бюджете-2025 на эти цели заложено 3,2 трлн руб., что почти на 1 трлн руб. больше, чем годом ранее.
Автор Борис Соловьев
Источник expert.ru