На результат инвестирования — прибыль — влияет множество факторов. Учесть большинство из них позволяет фундаментальный анализ. Это метод, который позволяет отобрать наиболее интересные инвестиционные идеи и инструменты с потенциально высокой доходностью.
Как проводится фундаментальный анализ, отличается ли от технического и чем полезен для инвестора.
Что такое фундаментальный анализ
Фундаментальный анализ — это метод оценки компаний и их ценных бумаг на основе анализа финансовой и бухгалтерской отчетностей и других факторов, влияющих на стоимость бизнеса. К таким факторам относятся финансовое состояние самой компании и ее конкурентов, политическая и экономическая ситуация в стране, состояние отрасли.
Суть фундаментального анализа заключается в определении справедливой стоимости ценных бумаг. Если актив недооценен рынком, инвестору выгодно вложить в него деньги, так как у бумаг есть потенциал роста. Если же актив переоценен, значит, его котировки в ближайшее время начнут падать и инвестировать в него не стоит.
Фундаментальный анализ в инвестициях предполагает, что нынешняя стоимость акций не отражает реальную стоимость бизнеса. Цена, которая отражена в фундаментальных данных компании, будет ближе к реальной стоимости ценных бумаг. Считается, что со временем участники фондового рынка приближают рыночную стоимость компании к реальной.
Для чего нужен фундаментальный анализ
Фундаментальный анализ — это основа для инвестора, которая помогает оценить уровень ставок в экономике, их влияние на динамику макропоказателей, состояние бизнеса конкретной компании и ее конкурентов, поясняет начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев.
Аналитик ФГ «Финам» Юлия Афанасьева добавляет, что фундаментальный анализ помогает долгосрочным консервативным инвесторам выбрать компании, соответствующие их представлению о рисках и возможных прибылях.
В чем отличие фундаментального анализа от технического анализа
Фундаментальный и технический анализ имеют одинаковую цель — определить, в каком направлении будут двигаться котировки, однако применяют различные методы оценки. Фундаментальный анализ учитывает долгосрочные факторы, которые влияют на стоимость ценных бумаг и положение компании. При этом он не берет во внимание текущие колебания цен на рынке.
В свою очередь технический анализ базируется именно на исторической динамике цен на актив, чтобы выявить в ней закономерность и использовать ее для прогнозирования стоимости акций в будущем. Используя технический анализ, инвестор не обращает внимание на фундаментальные факторы, которые могут повлиять на динамику цен, его задача — определить наилучшие точки входа и выхода.
Афанасьева поясняет, что на технический анализ также влияют факторы, которые учитываются при фундаментальном анализе: ситуация в компании в настоящий момент, ожидания участников рынка, макроэкономические факторы.
Считается, что фундаментальный анализ требует большего времени и подходит для тех, кто занимается долгосрочным инвестированием. Технический анализ, напротив, лучше работает для трейдеров и спекулянтов. На практике многие трейдеры комбинируют оба метода, чтобы иметь системное понимание рыночной ситуации. Причем комбинировать фундаментальный и технический анализ можно и для краткосрочных, и для долгосрочных инвестиционных стратегий.
Методы фундаментального анализа
Существует несколько методов проведения фундаментального анализа, которыми пользуются инвесторы.
1. Метод сравнения. Инвестору нужно сравнивать финансовые показатели компании, акции которой он хочет купить, с показателями других компаний из того же сектора. Для такого сравнения используются мультипликаторы — специальные коэффициенты, которые показывают рентабельность бизнеса. К таким мультипликаторам относятся Р/Е (отношение капитализации к прибыли), Р/S (капитализация к выручке), Р/ВV (капитализация к собственном капиталу) и т. д. Кроме того, учитываются показатели выручки, прибыли и долга.
2. Метод дисконтирования денежных потоков (DCF). Он оценивает стоимость компании за счет суммирования денежных потоков, которые компания сможет принести в будущем. При этом при расчетах используется коэффициент дисконтирования (понижает итоговую сумму) к текущему моменту времени, так как деньги в будущем будут стоить меньше из-за инфляции. Модель в основном используют при оценке бизнеса для продажи или при кредитовании, а также при расчете справедливой стоимости акций.
При фундаментальном анализе также используют следующие вспомогательные способы оценки актива:
Дедукция. Это применение общего правила к частному случаю. Например, при росте цен на металлы растут и котировки металлопроизводителей. Т. е. если на биржевых торгах выросли цены на платину и палладий, то цены акций металлургов также поднимутся. Дедукцию можно использовать для сравнения мультипликаторов. Например, можно сравнить показатели конкретного банка со среднеотраслевыми значениями.
Индукция. Это способ формулирования общих правил на основе частных случаев. То есть инвестор может наблюдать определенные события, которые повторяются (например, летом этого и прошлого года цены на топливо на заправках росли), и на их основе делать вывод. Например, в сезон повышенного спроса цены на нефтепродукты всегда растут.
Корреляция. Способ применяется, чтобы диверсифицировать инвестиционный портфель. Инвестор выбирает акции с отрицательной корреляцией: это означает, что при падении цен на один вид акций второй будет расти или останется примерно на прежнем уровне. Коэффициент корреляции находится в диапазоне от -1 до 1. Если показатель близок к единице, котировки акций двух компаний будут изменяться одинаково. Если же ближе к -1, цены будут двигаться разнонаправленно. Если показатель близок к нулю, акции рассматриваемых эмитентов не коррелируют.
Структура фундаментального анализа
При фундаментальном анализе инвестор принимает во внимание все факторы, влияющие на реальную стоимость компании: политическую и экономическую ситуацию в стране и отрасли, деятельность компании, ее финансовое положение. Поэтому структура фундаментального анализа обычно включает в себя четыре уровня: анализ экономической ситуации в целом, анализ отрасли, анализ компании, анализ стоимости ценности бумаг.
1. Анализ экономической ситуации в стране и в мире. На этом этапе инвестор должен проанализировать, какова политическая ситуация в мире и в стране, в которую он хочет инвестировать. Также нужно оценить состояние экономики этой страны и то, как перечисленные факторы влияют на инвестиции. К примеру, можно обратить внимание на процентные ставки в экономике. Например, чем выше ключевая ставка, тем дороже банковским клиентам брать кредиты и тем выгоднее хранить деньги на вкладах.
2. Анализ отрасли. Инвестор начинает разбираться в выбранной отрасли, оценивать конкуренцию между компаниями, а также этап жизненного цикла проектов. Если отрасль появилась недавно и находится на этапе развития, акции ее компаний будут расти быстрее, чем рынок в целом, однако риски таких вложений выше, чем в традиционные отрасли.
3. Анализ компании и стоимости ценных бумаг. На этом этапе важно оценить фундаментальную стоимость компании и ее финансовые показатели. Для оценки фундаментальной стоимости используются такие показатели, как прибыль, соотношение собственного и заемного капитала, дивиденды, репутация компании, технологии, которые она применяет, качество менеджмента. При анализе бизнеса инвестор должен рассчитать рентабельность капитала и спрогнозировать темпы роста компании. В этом инвестору могут помочь аналитические сайты и сервисы, которые рассчитывают справедливую стоимость акций. Кроме того, можно изучать различные аналитические материалы и отчеты с прогнозными ценами и обзором перспектив.
Факторы фундаментального анализа
На каждом из перечисленных этапов анализа инвестор должен учитывать множество факторов, которые тем или иным образом влияют на стоимость компании. Они подразделяются на две группы: качественные и количественные.
Количественные факторы имеют числовое значение и используются, например, при расчете мультипликаторов: выручка компании, прибыль, свободный денежный поток. Качественные факторы не имеют числового значения, однако аналитики могут оценить их по балльной системе. К этой группе относятся страна, в которой зарегистрирована компания, влияние собственников бизнеса на его работу, управление.
К основным факторам, которые нужно принимать во внимание при фундаментальном анализе, относятся:
- Финансовые показатели. В фундаментальном анализе это самый главный фактор, влияющий на стоимость компании и ее ценных бумаг. Если компания работает эффективно, у нее большая выручка и прибыль, меньше долг, а прирост капитала выше, чем у других. Эти показатели влияют на стоимость компании на рынке, а также на котировки ее акций.
- Макроэкономические условия и показатели. Это, например, уровень инфляции, процентные ставки, в том числе ключевая ставка, а также ВВП. Выбирая компании из одной и той же отрасли или со схожими мультипликаторами из разных стран, инвестор скорее купит акции компании из страны с более низкой инфляцией и ставками и растущим ВВП.
- Отраслевая принадлежность и отраслевая среда. Отраслевую принадлежность нужно учитывать при сравнении инвестиционной привлекательности ценных бумаг эмитентов из разных отраслей экономики. В основе работы компаний из разных секторов экономики лежат совершенно разные бизнес-модели, что важно учитывать при фундаментальном анализе. Также инвестору нужно оценивать отраслевую среду, то есть нынешнее и ожидаемое состояние отрасли. Каждый сектор экономики может проходить через период подъема и период спада. Если у двух компаний одинаковые мультипликаторы, но одна из них работает в секторе, который находится в подъеме, а другая — в отрасли, переживающей спад, инвестор посчитает более привлекательной первую.
- Сезонность. Производство товаров и их продажи развиваются циклично, поэтому и котировки на фондовом рынке циклично растут или снижаются. Есть отрасли экономики, в которых показатели компании будут зависеть от времени года. К ним относятся туризм, сельское хозяйство, торговля, производство удобрений. Летом такие отрасли будут получать основную выручку, а в зимний сезон показатели компаний будут снижаться.
- Корреляция. Финансовые показатели компаний из некоторых секторов рынка зависят от изменения цен на их продукцию. Например, акции нефтедобывающих компаний будут расти вместе с повышением нефтяных котировок и, наоборот, перейдут к снижению с падением цен на сырье. Изменения котировок акций в этих отраслях могут быть сильнее, чем по рынку в целом.
- Размеры компании и ее доля рынка. Инвестор должен оценивать, какой вес рассматриваемая компания имеет на рынке. Если это крупная компания с большой долей рынка, она будет более устойчивой к потрясениям, а вложения в нее будут более надежными. При этом компании с меньшей долей могут показать больший рост котировок за счет большего потенциала масштабирования.
- Стоимость акций. Для сравнения стоимости акций различных компаний важно использовать мультипликаторы — коэффициенты, которые позволяют оценить, например, сколько прибыли компания заработала на одну акцию. Применение мультипликаторов важно, потому что у двух компаний из одной отрасли могут быть различное количество акций и разная выручка. Например, мультипликатор компании с миллиардной прибылью и большим количеством акций может быть меньше показателя компании с миллионной выручкой и меньшим числом бумаг. Т. е. инвестору будет интереснее вкладываться во второй вариант, чем в первый.
- Менеджмент и качество менеджмента. Работа компании и ее финансовые показатели зависят в том числе от эффективности управления ею, поэтому менеджмент — это важный фактор в фундаментальном анализе. Новость о смене топ-менеджера может сильно повлиять на котировки акций компании. Поэтому при смене ключевого управленца инвестору нужно вносить поправки в свой анализ бизнеса.
Источники данных для фундаментального анализа
Для фундаментального анализа инвесторы используют различные источники данных. Среди них могут быть открытые данные компаний, финансовые новости, государственная статистика или статистика ЦБ, данные о ставках коммерческих банков, собственные прогнозы компаний.
Особое внимание стоит уделить следующим данным:
- Финансовая и операционная отчетность компании. Финансовая отчетность отражает работу компании за прошедший период: сколько она произвела и продала товаров, сколько на этом заработала, а также какой долг накопила. Однако данные в отчетности отражаются всегда за уже прошедший период, к тому же она публикуется через некоторое время после его окончания. Операционную отчетность, где раскрывается техническая оснащенность и эффективность, компании обычно публикуют раньше финансовой, поэтому инвестор может ориентироваться на нее.
- Календарь инвестора. Его можно найти на сайтах эмитентов и специализированных инвестиционных сайтах. В календаре инвестора отражаются даты закрытия реестров акционеров, выплаты дивидендов и публикации отчетности компании.
Экономический календарь публикуют справочные сайты. В таком календаре указаны экономические события на неделю вперед с разбивкой по времени и странам. Самые важные анонсы выделяются специальными значками, чтобы привлечь внимание. - Ставки центробанков. Процентная ставка — это основной инструмент денежно-кредитной политики государства, с помощью которого происходит влияние на инфляцию, ставки по вкладам и кредитам коммерческих банков, курс национальной валюты.
- Макроэкономические показатели. Это индикаторы, которые позволяют оценить состояние экономики страны. К таким показателям относятся ВВП, инфляция, уровень безработицы, промышленного производства и т. д. В России такие данные публикует Росстат.
- Финансовые новости и аналитика. Информационные агентства и новостные сайты ежедневно публикуют свежую информацию о курсах валют, итогах биржевых торгов, прогнозы аналитиков, а также новости компаний. Регулярный просмотр таких сайтов позволяет инвестору быть в курсе последних событий и оперативно вносить изменения в свою стратегию.
Анализ и интерпретация данных
Полученные в результате фундаментального анализа данные нужно уметь правильно интерпретировать для дальнейшего построения инвестиционной стратегии. Например, можно выявить сильные и слабые стороны компании, отмечает Афанасьева. К сильным сторонам относятся высокий темп роста, постоянно растущая выручка и прибыль, уровень долга и ликвидность, допустимые для отрасли, синергия при слияниях и поглощениях и увеличение доли рынка. Слабыми же сторонами бизнеса нужно считать темпы роста ниже средних по отрасли, уменьшение доли рынка, падающая рентабельность и неконтролируемый рост задолженности, добавляет она.
Также есть несколько показателей уровня задолженности, ликвидности, оборачиваемости, которые могут сигнализировать о возможных проблемах в будущем или при ухудшении условий бизнеса, уточняет Афанасьева. «Например, коэффициент задолженности предприятия отражает отношение заемных средств к сумме активов компании. Нормальным считается показатель в диапазоне от 0 до 0,5», — замечает она.
Прогнозирование будущей стоимости
Для оценки и прогнозирования потенциальной стоимости активов используются различные модели, отмечают аналитики. Короев называет среди популярных моделей дисконтирование денежных потоков (DCF) и дисконтирование дивидендных выплат (DDM).
Также будущую стоимость активов можно оценить методом капитализации, добавляет аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова. Для этого нужно знать текущую стоимость активов и процентную ставку, которая будет начисляться на эту стоимость.
Оценить потенциальную доходность инвестиций можно с помощью нескольких показателей. Например, ROE (return on equity), то есть отношение прибыли к собственному капиталу. Этот показатель отражает, какую прибыль принесет каждый вложенный рубль. Если ROE равно 10%, значит, каждый миллион принесет прибыль в 100 тыс. рублей.
Также инвесторы используют показатель ROS (return on sales), который отражает рентабельность продаж по чистой прибыли, то есть операционную эффективность компании. Если ROS увеличивается, это может означать снижение себестоимости или рост цен на выпускаемый товар или услугу.
Еще один показатель, который оценивает способность компании генерировать выручку, это TAT — total asset turnover. Если его значение высокое, это может говорить о большой интенсивности использования активов компании. Также существуют другие показатели, которые инвесторы могут использовать для оценки будущей стоимости активов.
Пример использования фундаментального анализа
Проводить фундаментальный анализ со всеми его этапами частному инвестору будет сложно и долго, поэтому можно ориентироваться на отчеты профессиональных аналитиков. Если же инвестор хочет создать инвестиционную стратегию самостоятельно, можно выбрать один или несколько финансовых показателей компаний, сравнить их и выбирать нужные активы.
К примеру, инвесторы могут вкладывать средства в компании, акции которых устойчиво растут в течение длительного времени. У таких компаний мультипликатор P/E будет выше, чем у других компаний отрасли с более низкими темпами роста. Также инвесторы с помощью фундаментального анализа могут вычислить недооцененные компании — у них мультипликаторы P/E, P/S и P/BV будут ниже средних в отрасли и на рынке. Их ценные бумаги в будущем могут значительно подорожать и принести держателю прибыль, хотя в текущий момент будут показывать относительно низкую доходность.
Еще один способ — это выбор больших компаний с постоянной выплатой больших дивидендов. При этом дивиденды могут расти из года в год, даже если стоимость акций компании остается примерно на одном уровне.
В России высокие дивиденды платит Сбербанк: их размер растет с 2014 года, за 2022-й акции компании показали доходность в 11% после выплаты в 25 рублей на акцию. Контрольный пакет акций компании (50% плюс 1 акция) принадлежит государству, что делает кредитную организацию достаточно устойчивой. Кроме того, Сбербанк занимает около 50% банковского рынка России.
Однако политическая и экономическая ситуация сказались на результатах компании в 2022 год: чистая прибыль банка по РСБУ по итогам года упала в 4,5 раза — до 300,3 млрд рублей. Но уже за первое полугодие 2023 года банк получил чистую прибыль в 380,3 млрд рублей, прибыль на акцию — 16,7 рубля, а ROE — 26%.
В каких случаях фундаментальный анализ неэффективен
Фундаментальный анализ работает по отношению к устоявшемуся бизнесу, показатели которого относительно устойчивы, отмечает Афанасьева. Но он не применим к стартапам или новым технологиям. При этом зачастую самые высокие доходности инвестор может заработать, если делает ставку на новые тенденции и новые компании, говорит эксперт.
Фундаментальный анализ эффективен на долгосрочном горизонте, но для совершения сделок в течение дня он не работает, добавляет Короев. Кроме того, финансовый анализ не может учесть все факторы, например, политические изменения, стихийные бедствия или эпидемии, уточняет аналитик. Также краткосрочно на рынке бывают ситуации, когда цены изменяются не в соответствии с фундаментальными основаниями, замечает он.
Преимущества и недостатки фундаментального анализа
Фундаментальный анализ позволяет обстоятельно изучить компанию и отрасль, в которой она работает, но он занимает очень много времени. Рассмотрим плюсы и минусы этого вида анализа.
Достоинства:
- Дает стратегические знания о компании и отрасли, на которых можно базировать свою инвестиционную стратегию.
- Исследует открытые данные о бизнесе, за доступ к которым не нужно платить.
- Дает возможность определить недооцененные рынком акции, которые могут перейти к росту в будущем.
Недостатки:
- Требует много времени, сил и знаний.
- Подходит для долгосрочных инвестиций.
- Не учитывает текущие изменения рынка.
- Недооцененные акции не обязательно подорожают в будущем.
- Существует риск разной интерпретации различными аналитиками.
- Базируется на известной всем информации, которая вряд ли даст инвестору большое преимущество перед другими.
Что нужно, чтобы провести фундаментальный анализ: кратко
- Важно изучить политическую и экономическую ситуацию в стране, в активы которой вы намерены инвестировать.
- Следует провести анализ фондового рынка, используя один из методов: сравнение или дисконтирование денежных потоков (DCF).
- При фундаментальном анализе необходимо учитывать большое количество факторов: финансовые показатели, макроэкономические условия, отраслевую принадлежность, сезонность, положение компаний на рынке, размеры бизнеса, качество управления.
- Особое внимание нужно уделить мультипликаторам — ROE (отношение прибыли к собственному капиталу), ROS (рентабельность продаж по чистой прибыли), TAT (способность генерировать выручку).
Автор Максим Алексеев
Источник banki.ru